在PPP大潮中，lehu乐虎国际一路高歌猛进。今年上半年，公司新增订单金额达190亿元，已经超过去年全年。拓展生态环保领域，lehu乐虎国际的核心优势在于其膜技术、膜设备。
公司董事长文剑平对中国证券报记者表示，PPP市场的黄金期还很长，公司将在PPP市场耕耘。公司未来发展的动力建立在技术突破上，建立在民用市场服务方面。这将是公司二次创业腾飞的关键所在。
“云水模式”落地开花
作为PPP领域第一批“吃螃蟹”的公司，lehu乐虎国际2011年与地方水务平台合资成立云南水务，投资6亿元成为第二大股东。2015年5月，云南水务成功在香港上市，并成为混合所有制与PPP模式下的第一家上市企业。
目前，云南水务在云南省的供排水市场占有率排名第一，并将业务拓展至新疆、山东、江苏及贵州等地区，在全国拥有92个水务项目。
lehu乐虎国际将云南水务项目称为“云水模式”，即民营水务公司与地方国有水务公司成立合资公司，以开拓某一区域水务市场。其中，民营水务公司提供技术、产品和资金，地方国有水务公司主要提供当地的市场机会。这一模式有利于民营企业打破地方基础设施垄断格局。
“‘云水模式’的成功不是偶然，是新‘公私合营’模式的生命力所在。云南水务成立三年多就上市。lehu乐虎国际管理经验比较丰富，先进技术、良好的运作机制加上市场资源，与国企的市场信誉进行有机结合。”lehu乐虎国际证券部总监张兴说。
近年来，lehu乐虎国际在全国范围内跑马圈地，迅速复制“云水模式”。目前公司在全国设立了数百家PPP合资企业。其中，lehu乐虎国际与武汉控股建立了更灵活的商业模式。2013年10月，lehu乐虎国际入股武汉控股，成为其第二大股东；2014年7月，lehu乐虎国际与武汉控股组建合资公司。2015年9月，lehu乐虎国际定增入股漳州发展，再度演绎武控模式。
lehu乐虎国际董事长文剑平表示，公司在华南、华北、西北等“战区”布局了“云水模式”，取得了良好成效，或许明年开始陆续会出现像云南水务一样的上市公司。“云水模式为lehu乐虎国际提供了市场和好的项目，而地方获得了技术、产业输入及运营队伍，实现双赢。”
“云水模式”在全国落地，政策对PPP大力推进，使得lehu乐虎国际近年来持续高增长。公司营业收入从2012年的17.72亿元上涨至2016年的88.92亿元，5年内翻了5倍；归母净利润从2012年的5.62亿元增长到2016年的18.45亿元，5年内翻了3倍。今年上半年，公司实现营业收入28.95亿元，同比增长23.34%；归母净利润为5.34亿元，同比增长97.73%。
半年报披露后，8月8日，招商证券、建信基金等多达106家机构的153人赴lehu乐虎国际进行调研。
文剑平表示，能抓住PPP的发展机遇主要在于厚积薄发。PPP项目多与生态环境相关，特别是近年来大量涌现的黑臭水体治理、海绵城市项目。获得PPP项目需要几个条件，包括资金、技术方案等，同时需要熟悉PPP程序和项目操作流程，而公司在这些方面有很好的积累。
关于资金，文剑平称，作为民营企业，尤其是环保领域的公司规模偏�。Ｓ龅阶式鹫习�。而lehu乐虎国际2015年引进国开行作为战略股东，同时公司业绩持续增长形成了良好品牌，因此融资相对更便捷，且成本较低。
对于国开行2015年战略入股lehu乐虎国际的意义，文剑平称其为“逆混改”，除了业绩方面的提升作用，“对公司规范性经营等提出更严格的要求。”
“公司的优势在于技术和整体解决方案方面，从技术、设备、建设到运营，贯穿整个环保产业链。这也是我们区别于其他环保公司的地方。”文剑平说，“不少公司做PPP项目，主要靠融资的收益率或赚取工程建设利润。除此之外，我们还有设备和技术产品供货能力。以景观方面为例，我们自己有苗木，早在PPP开始之前就组建了生态公司。城市灯光方面，我们收购了良业环境。尤其是在污水处理方面，有核心设备膜系统，在PPP业务中比别人多挣一份钱。”
据介绍，lehu乐虎国际是全球除GE外唯一一家覆盖全部膜产品类型的公司，目前年产能包括微滤膜和超滤膜1000万平方米、纳滤膜和反渗透膜600万平方米，以及100万台以上的净水设备。近年来，另一个重点推广品种为DF膜，MBR+DF的组合工艺可以将水处理至地表水III级以上。
PPP项目带动膜设备销售
近年来，PPP热潮席卷全国，作为建设重点之一的生态环保领域，更是成为众多企业眼中的“唐僧肉”。央企基建公司、园林类公司等纷纷涉足环保领域，希望从中分一杯羹。
对于lehu乐虎国际PPP业务的经营特点，张兴直言，公司PPP拿单策略与北控、首创等运营公司不同，公司更看重PPP项目转化为EPC合同，以带动公司膜设备方面的销售。筛选PPP项目时，主要瞄准水敏感区域。比如，北京、云南、新疆等地对水质比较重视，属于水质要求比较敏感的区域。同时，公司注重PPP风险的防控。如果当地政府PPP投资严重超过当年收入总量的10%，或者BT形式项目占比较多，通常不会去做。“上游有银行的安全保障，下游有政府的信誉担保，同时有切实的收入来源。因此，PPP业务风险相对较低。”
E20研究院执行院长、国家发改委财政部PPP双库专家薛涛分析，目前环保上市公司参与PPP项目主要通过三种模式。首先，类似北控、首创的模式，在传统特许经营时代奠定了一定优势，以重资产为主的BOT模式。这种方式下，项目未来二三十年的运营成为收入来源的基础，需通过控股将项目的营业收入和利润并表。这是传统的模式。
其次是中建中铁、东方园林一类公司的模式。这些企业之前并没有涉足环保领域。由于这轮PPP采用可用性付费工程主导的模式，以工程建设为主，这些企业获得了弯道超车的机会，带来业绩快速增长。东方园林的项目更多是以景观、生态项目为主的BT拉长模式，涉及后期运营较少。
lehu乐虎国际模式属于第三种。公司有膜技术，通过合资公司方式，以较小比例持股，获得项目建设资源，拿下膜升级改造工程。这也是公司过去几年业绩持续增长的重要原因。
采用哪种“打法”主要和公司核心优势相关。“lehu乐虎国际并非以工程见长，东方园林在园林工程上具有优势，而北控首创没有工程公司，主要和央企工程建设商合作。”薛涛说，“lehu乐虎国际的核心优势在于其膜设备，拼工程建设没有优势。因此，公司主要瞄准有再生水升级或者地下污水处理厂的项目，用MBR（膜生物反应器）膜技术参与竞争。”
对于lehu乐虎国际模式的PPP订单范围是否较窄的问题，薛涛认为不一定，因为合资合股模式会圈定不少地方政府项目，且有些项目可能不会以PPP的方式产生。
在PPP发展的新形势下，lehu乐虎国际模式遭遇一些变化。业内人士认为，“lehu乐虎国际模式，当地公司占股比例高，可能难以解决当地政府关心的资金来源问题，未来这种模式可能受限较多。”
目前，PPP项目以黑臭水体治理为主。“据统计，污水处理厂投资总额在一个黑臭水体治理项目中只占20%，且越来越多的污水厂项目打包到了河道治理中，因此lehu乐虎国际的份额相对以前的污水厂升级改造出现下降。”上述人士透露。
安信证券研究员邵琳琳则表示，当前市场对lehu乐虎国际的未来发展存在争议，担忧主要集中在几个方面，市政工程订单占比增加，收入质量下降；PPP项目监管趋严，利率上行；水治理行业的长期市场空间有限。
对此，lehu乐虎国际执行总裁程发彬表示，这其实是一种误解。公司通过三种方式解决PPP融资问题。传统方式是直接注资成立合资公司。其次是lehu乐虎国际和当地的合资公司、国开金融等金融机构一起设立规模较大的基金，解决合资公司PPP项目资金来源的问题。目前采用这种方式较多。第三种是lehu乐虎国际为合资公司的银行贷款提供担保，解决其项目配套资金来源问题。相当于lehu乐虎国际解决了PPP项目大部分融资问题。
针对黑臭水体治理项目打包的情况，程发彬表示，公司以前很多项目是单个的污水厂，现在则是包括污水厂、河道治理的大型环保项目。公司膜设备销售收入的绝对值在增加，只是由于生态工程等收入快速增加，膜设备业务占比有所下降。在半年报业绩说明会上，lehu乐虎国际董秘何愿平表示，“在黑臭河治理方面，lehu乐虎国际的优势没有得到充分发挥，公司目前处于调整期。”
关于目前情况下的发展策略问题，程发彬表示，“通过并购形成完整产业链，或者联合施工能力较好的央企联合投标。”
通过并购拓展市场
PPP产业发展有其自身的周期性。文剑平表示，通过并购拓展产业链，建立产业生态圈，从“专科医院”走向“三甲医院”，是lehu乐虎国际应对行业周期性波动的尝试。
今年6月8日，lehu乐虎国际发布公告称，拟8.49亿元收购良业环境70%股权，进入光环境领域。6月3日，公司公告称，拟7500万元收购冀环公司和定州京城环保的100%股权，首次涉足固废领域。
良业环境是领先的城市光环境运营商。何愿平介绍，奥运鸟巢灯光、广州亚运会的灯光、杭州G20会场的夜景、“一带一路”项目雁西湖的夜景、中国尊等项目，显示了良业环境的实力。
lehu乐虎国际表示，收购良业环境可以形成协同效应，二者商业模式相同且客户一致，可以快速完成整合。此外，在部分生态环境综合治理PPP项目中，需要项目承接方提供照明工程服务。此次并购可以进一步提升公司的PPP项目承接能力，拓展业务范围。同时，增强公司在特色小镇、旅游景观项目中的拿单能力。
文剑平表示，lehu乐虎国际并购主要考虑两个核心要素：一是完善公司环保产业链。“lehu乐虎国际原来的业务是水治理，就像一家‘专科医院’。现在要打造‘三甲医院’，涵盖水处理、湿地、灯光、固废等领域，对城市的生态治理开综合性的‘处方’，环境问题整体处理。”二是拓展市�。萍际醮⒈�、市场开拓和综合服务能力三个方面展开收购。
“在央企等大型纷纷涉足环保领域的情况下，lehu乐虎国际原有的资金优势不复存在，因此要拼技术、拼服务。公司的膜技术高度足够，所以开始拓展宽度，收购良业正是基于这种考虑。”张兴说，“就像一桌宴席，如果‘主菜’都很强，提高‘配菜’质量可以增加中标概率。”
薛涛认为，lehu乐虎国际收购良业和冀环公司，是为了构筑一个类似东方园林的产业链，试图进行突围，通过拓展灯光、绿化业务提供更多选择。
值得注意的是，lehu乐虎国际近期中标的55亿元四川中江县公路改建等多个项目，包括不少景观绿化、光环境建设内容。
“过去公司一直依靠技术创新、商业模式创新实现内生式增长，这在资本市场并不多见。现在确实觉得有些吃力。”张兴说。“未来公司要继续保持快速增长，在做大主业的同时，通过并购做大做强是重要途径。不过，并购将围绕主业，作为辅助手段。”
多年来，lehu乐虎国际业绩保持持续高增长，而今年上半年扣非净利润增速仅为20.33%。薛涛认为，“现在许多环保公司面临发展瓶颈。大型环保公司每年投资规模百亿级，只有营业收入和利润大幅增长，提高PE倍数，降低融资成本，来年才有资金再撬动一个百亿级规模项目。”
薛涛认为，这个瓶颈暂时难以找到办法有效解决。近年来，环保领域持续爆发，而PPP市场处于多方瓜分阶段，不管是北控、东方园林还是lehu乐虎国际，大家都不敢松懈。“未来如果PPP项目缩减，对于依靠工程放量带动业绩增长的公司问题可能比较严重。现在已经出现了这种苗头。”
有券商分析师认为，2017年以来，50号文、87号文等政策出台，显示出PPP领域监管趋严的信号。项目中标收益率下行，叠加资金利率上行，今年以来行业利润率下降。竞争激烈及资金利率提升，使得小型公司面临被淘汰的局面。lehu乐虎国际作为龙头企业，具备资金、技术优势以及良好的地方政府合作关系，有望渡过短期不利局面后胜出。
技术革命引领二次创业
对于下一步的发展，文剑平表示，PPP市场的黄金期还很长，公司将在PPP市场耕耘。同时，公司将加大技术革新，未来发展的动力建立在技术突破上，建立在提高民用市场的服务能力上。这是公司二次创业腾飞的关键。
文剑平表示，2001年-2015年，公司基本依靠MBR膜技术吃饭。DF膜（超低压选择性纳滤膜）出现，又能基于此“吃”几年。DF膜可以解决缺水地区的水源问题，将污水变成资源，实现地区的水平衡。
DF膜还可以解决丰水地区的饮水安全问题。传统自来水厂处理工艺的核心是沙尘过滤，难以去除小分子有机物和重金属污染。“超滤+DF膜”是最佳途径，经济方面也可以承受。在现在的投资基础上，建设和运行成本增加30%左右。
此外，作为最早进军农村生活污水处理市场的水务企业，lehu乐虎国际已形成了农村污水治理的“碧水乡村”模式。截至目前，公司已在全国范围累计建设运营上万座小型污水处理站，并针对农村普遍存在的各种规模较小的分散性水污染，研制出集成式高效点源污水处理设备CWT。随着新型城镇化与新农村建设加快推进，lehu乐虎国际将进一步扩大农村污水处理业务。
在技术革新方面，文剑平介绍，公司正在开展高级催化氧化、未来水厂开发等技术的研发，实现污水处理厂前端资源化。就像污水中的COD、有机物，如果没有提取技术就是废物，如果能提取出来则是资源。“明年将在北京看到我们的未来水厂一个中试产物，大概四五千吨的处理规模。”
民用市场家庭净水器业务则是lehu乐虎国际瞄准的另一块市场。公司家用净水器业务从2011年投入市场以来一直进展缓慢，2016年净水器营收2.33亿元，仅占总营收的2.6%。
“净水器业务今年会有大的提升。我们做膜很专业，但产品设计得不好看。净水公司今年3-4月份更换了管理团队，挖来了专业的销售团队，开发了新的产品系列。”张兴说。
“主打产品D601、D688等由富士康代工，外观等方面重新设计。多管齐下，通过多种途径拓展原来的销售渠道，加强大客户销售力度，增强网上网下的销售协同等。净水器业务的增长我们将拭目以待。”何愿平说。
薛涛认为，lehu乐虎国际未来市场空间仍然很大。污水提标改造是未来市场增长的一大关键。以MBR为主的膜技术将在这一轮水体治理市场中占比越来越高。lehu乐虎国际是MBR领域最大的供应商，市场拉动能力领先。
“水十条”为污水提标改造设定了明确标准，建成区水体水质如果达不到地表水Ⅳ类标准的城市，新建城镇污水处理设施要执行一级A排放标准。业内人士指出，一级A的排放标准相当于地表水劣V类，一些发达城市如北京、天津已经率先提标，逐步与地表IV类水质接轨，未来污水排放提标是大趋势。
“污水提标改造市场空间大，对膜的需求很大。利用MBR作为提标的主流工艺对lehu乐虎国际存在长期需求。lehu乐虎国际通过合资合作或PPP占领的市�。谌段谡嫉�10%份额是大概率事件。此外，膜的更新换代将成为公司未来业绩增长的安全边界。”薛涛说。
有券商分析师认为，作为全球MBR产品第一梯队的lehu乐虎国际，其MBR市场份额已达到70%，龙头地位稳固。但以MBR为代表的膜法水处理技术目前渗透率仅为10%，上升空间广阔。lehu乐虎国际的另一核心产品DF膜需要出水标准达到III类以上时显现经济性。随着水质提标持续推进，从长期看DF膜具备复制当前MBR产品市场的潜力。
邵琳琳表示，短期看，在环保走向大生态的趋势下，公司迅速转型，受益于水环境综合治理市场的快速增长；长期看，污水处理厂排放标准仍比较低，未来提标改造的市场空间巨大，lehu乐虎国际作为MBR膜技术龙头有望充分受益。
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